近期数家银行理财浮亏，信托产品陆续爆雷，一时间银行与信托涌上风口浪尖，成为众矢之的。

意外吗？

一点儿也不！

未来资管产品的亏损会日益显现。

这是资管新规的去刚兑、去资金池、限制非标等一系列组合拳的必然结果。

当然，板子主要打在银行与信托身上。

长期以来，银行理财与资金信托玩的就是刚兑、资金池与非标。

而刚兑、资金池与非标，也是你中有我，我中有你。

什么是刚性兑付？资管新规讲得很清楚，包括三个层面：

“（1）资产管理产品的发行人或者管理人违反真实公允确定净值原则，对产品进行保本保收益。

（2）采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益。

（3）资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付。”

资金池的运作本身就是一种刚性兑付。

所谓资金池，是指滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价。

采取滚动发行等方式，使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益，本身就是刚性兑付。

而非标呢？

年以来盛行一时的银信合作规避了信贷监管、表内资产表外化，类信贷业务迅速扩张，影子银行风险加剧，年银监会出台8号文，“非标准性债权资产”一词横空出世。

8号文提出的“非标准性债权资产”，是指：未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产。

年4月27日的资管新规指出，标准化债权类资产应当同时符合以下条件：

1.等分化，可交易。

2.信息披露充分。

3.集中登记，独立托管。

4.公允定价，流动性机制完善。

5.在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

年10月12日，央行发布《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》（下称《认定规则》）

标准化债权类资产是指：

依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券，以及固定收益类公开募集证券投资基金等。

标准化债权类资产集中在：央行票据、债券、资产支持证券。

标和非标的核心区别，在于流动性、信息透明、风险程度。

资金池对接的主要是非标业务，而非标亦主要通过资金池来运作。

非标是信贷、类信贷的表外扩张，再通过资金池运作，极易隐藏风险，最终导致风险过度累积，加上经济下行的叠加效应，可能出现系统性风险。

长期以来，银行理财与资金信托奉行刚兑理念，通过资金池与非标，成为类信贷的影子银行，大量为地方政府与房地产输血。

这一模式的形成，千丝万缕梳理下来，既有金融与财政的纠葛，也存在上有政策与下有对策的博弈，是多种力量博弈与合力的结果。

大资管格局下，去刚兑、去资金池、限制非标等一系列组合拳，让银行理财与资金信托的旧有模式难以为继。

但银行与信托虽然“同命运”，却“悲欢不同”。

板子虽然主要打在银行与信托身上，但是否打在要害，前路如何，银行与信托是不一样的。

银行理财虽然旧有模式难以为继，但远没有伤筋动骨，并未动摇根本。毕竟目前并不是以资管为主业，还有信贷的主营业务，理财业务中的债券配置也不少，并非全是非标。

更何况，资管给银行的好处是大大的。

银行资管放开的尺度是最大的，兵分三路，不断拓展银行资管的边界。

一是银行理财放开投资范围，大举进入金融市场。二是银行成立金融资产投资公司，为进入私募股权市场布局。三是银行理财子公司，可以发行门槛最低的公募产品。

银行正在全面进入金融市场。

老大的地位，难以撼动。

而信托就不一样了，作为投融资工具的资金信托，本身就是资管业务。信托公司成为金融界的“二公主”，凭借的并不是真正的信托制度，而是“全牌照”功能。凭借牌照优势，再加上通道业务，走过了黄金十年。一时间翻江倒海，游走于产业资本与金融资本之间，成为傲娇的“二公主”，仅次于银行之下。

但成也牌照，危也牌照。

大资管格局决定了所有金融资管机构的混业演进趋向，信托公司的牌照红利正消然逝去。

而且，与银行公募理财不同的是，信托受限于私募。

更要命的是，信托被资管监管拿住了七寸，扼住了命脉。

比如非标限制。

年5月8日，银保监会就《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。

限制资金信托投资非标债权资产的比例：

信托公司管理的全部集合资金信托计划向他人提供贷款或者投资于其他非标准化债权类资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托计划合计实收信托的50%。

限制非标债权集中度：

集合信托投资于同一融资人及关联方的非标不得超过信托公司净资产的30%。

而信托一直主攻的就是非标，非标债权投资是信托公司一直以来的主流业务模式。

年6月18日，关于中融信托暂停融资类业务的信息在信托业内传开。随后银保监会下发《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》，要求信托公司压降融资类信托业务，掀起融资类信托压降风暴。

以信贷为主的融资类信托，一直是“非标”大哥，也是信托行业的主要利润来源。

监管刀刀致命，处处封喉。

加之坊间流传，江苏多地要求市属企业在年底前完成成本8%以上融资的清退，云南等地也有类似消息。

形势逼人！

套用最近火爆电视剧《隐秘的角落》的梗，信托行业问一句：

“我还有机会吗？”

信托公司的转型已经不是未来战略发展的问题，而是眼下生存的问题。

一是发力标准化资产。

通过做大标准化资金信托规模，包括投向债券的固收类信托计划、投向股票二级市场的净值型信托计划等，扩大分母，为非标额度创造空间。

通过资产证券化、ABS、REITS等实现“非标转标”，缩小分子。

二是向权益类投资迈进，布局私募股权，成为真正的实业投行。

三是立足信托本源，深度挖掘信托制度功能，发展家族信托等服务信托业务。

人类的悲欢并不相通。

银行和信托，亦是如此。

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